继去年5月25日《五问中国经济》和今年1月14日《七问供给侧结构性改革》之后，“权威人士”周一(5月9日)再度现身人民日报，以《开局首季问大势》一文谈中国经济形势。权威人士表示，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。由于“权威人士谈话”代表了最高层对经济形势的意见，此文一出，市场反应强烈，那么我们应该怎么解读权威人士的表态呢？

　　市场反应强烈，首先是因为这是“神秘的”权威人士第三次接受人民日报专访访谈，前两次（去年5月25日和今年1月4日）谈话之后，股市和债市都出现明显的趋势性走势。

　　比如A股，第一次专访之后，股市在6月中旬见顶回落；今年1月4日文章发布当天，沪指暴跌6.86%，深成指跌8.20%。

　　

　　而周一大盘再度出现大跌，沪指下跌2.79%，对此财富证券首席分析师赵欢表示，人民日报援引权威人士采访称，中国经济L型走势会持续几年，不能加杠杆硬推。这一表态意味着未来中国经济复苏缓慢，弱市行情下，难以刺激增量资金入场。

　　而债券市场方面，前两次专访后，债券收益率也出现了明显的趋势性方向。

　　

　　经济L型，料需求刺激告一段落

　　市场对“权威人士谈话”最关注的，莫过于权威人士对经济形式的判断。权威人士表示，“综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。”

　　此前今年一季度，我国GDP同比增长6.7%，好于市场预期。同时，其他一些经济指标也明显出现暖色。有人认为，中国经济实现了“开门红”，有人认为是进入了“小阳春”，更有乐观者认为中国经济已触底，将呈现U型反转。但此次权威人士明确否定了这种判断。

　　不过，权威人士也强调，“我们对中国的发展前景充满信心，我国经济潜力足、韧性强、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。对一些经济指标回升，不要喜形于色；对一些经济指标下行，也别惊慌失措。”

　　基于经济L型的判断，权威人士谈话强调，“供给侧是主要矛盾，供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向”。

　　九州证券首席经济学家邓海清表示，这表明“供给侧改革”取代“稳增长”成为政府工作重点。也意味着需求刺激告一段落，供给侧改革重新成为重点。

　　邓海清评论称，权威人士谈话对货币政策的态度非常明确：“要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想”、“避免用‘大水漫灌’的扩张办法给经济打强心针”。

　　邓海清称，他们在2016年一季度货币政策执行报告点评中就提出，2014-2015年的货币政策宽松周期已经结束，主要逻辑是经济回暖、通胀回升，货币宽松的必要性和可能性都几乎不存在，此次权威人士的表态验证了这一判断。

　　邓海清评论称，权威人士对货币政策的态度非常明确：“要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想”、“避免用‘大水漫灌’的扩张办法给经济打强心针”。

　　一个更广的视角来看，中国央行与全球央行开始“再同步”，主要央行均进入货币政策观察期。从全球货币政策周期同步性来看，美、欧、日货币政策由分化走向收敛：美国加息步伐放缓，欧、日放松进程暂停。在欧美日央行都进入观察期之后，中国也开始由宽松周期进入观察期。

　　另一方面，邓海清认为，政府重心切换到调结构也意味着，政策层确认经济已经见底回升，中国经济已经进入L型下半场，持续5年的经济下滑结束，否则不具备把改革放在首位的条件。

　　股 市：回归功能定位，料无股灾不救市

　　“权威人士谈话”中还提到了股市、房市和汇市。权威人士表示，“树不能长到天上，高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机，导致经济负增长，甚至让老百姓储蓄泡汤。不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长。最危险的，是不切实际地追求“两全其美”，盼着甘蔗两头甜，不敢果断做抉择。

　　权威人士指出，按照这个思路，我们就明确了股市、汇市、楼市的政策取向，即回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段。

　　权威人士称，股市要立足于恢复市场融资功能、充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为。

　　民生证券管清友表示，这说明高层对于高杠杆的风险是有清醒认识的，希望各位投资者也能认识到这一问题。访谈专门降到了金融风险，高杠杆风险。这实际上明确了对高杠杆要严肃对待，对金融领域的风险要严肃对待。

　　权威人士对股市的表态后，是否会影响国家队力量对A股市场的支撑呢？管清友表示，我个人观察，股市的基本功能是融资，至于指数的涨跌，只要不发生去年6月股灾的情况，不会出现人们期待的救市。

　　邓海清则认为，短期来看，权威人士的表态利空股市，包括经济非V或U型（对企业盈利预期下降），否定货币宽松（对无风险利率下降预期降低）；但长期来看，随着供给侧改革的推进，企业优胜劣汰分化加剧，优质企业将获得比供给侧改革之前更高的盈利。上市公司作为优质公司的代表，盈利改善程度要好于整体经济情况。

　　因此，邓海清表示，我们仍然坚定看好基本面驱动的股市“健康牛”，价值投资最好的时代到来。

　　楼市：不应加杠杆去库存

　　关于楼市，权威人士谈话指出，房市要通过人的城镇化“去库存”，而不应通过加杠杆“去库存”，房子是给人住的，这个定位不能偏离，逐步完善中央管宏观、地方为主体的差别化调控政策。

　　邓海清表示，此次权威人士否定了“房地产加杠杆去库存”的做法。其原因可能有三点，一是从国际经验来看，美国次贷危机的本质就是房地产市场加杠杆，无论哪个领域加杠杆都蕴含着巨大的去杠杆风险；二是2015年底以来对房地产刺激力度偏大，导致一线城市房价涨幅过快，担忧存在泡沫风险；三是对于房地产加杠杆政府不应释放明确的引导信号，也就是说如果市场自发的可控房地产加杠杆是有空间的，但是一旦政府明确引导房地产市场向好，那么存在泡沫化失控的风险。

　　对于汇市，权威人士谈话指出，汇市要立足于提高货币政策自主性、发挥国际收支自动调节机制，在保持汇率基本稳定的同时，逐步形成以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制。

　　通胀：大幅走高或通缩可能性都很小

　　对于通胀，权威人士表示，社会上认为通胀的人在增加，认为通缩的也不少，各有各的理由。还不能匆忙下结论。权威人士的理由是，产能过剩严重，物价普遍大幅上升缺乏实体支撑，同时流动性充裕，消费能力旺盛，通缩可能也不大。

　　邓海清表示，在现代金融体系下，货币超发的结果是资产价格泡沫而不是通胀，即使导致通胀，必然是先有经济回暖再有通胀；如果没有最终需求，试问囤积大宗商品、蔬菜卖给谁？如果货币超发能够导致通胀上升，那日本、欧洲央行货币超发最严重，为何其通胀却是主要国家中最低？

　　我们在2015年底提出“2016年通胀归来”，但我们从来不认为中国现阶段能够达到高通胀。我们的判断与权威人士一致，通胀大幅上行或者重新回到通缩的可能性都很小。

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