机构：方正证券

　　核心观点

　　① 加盟制使DHL在七十年代快速崛起，但也使其在八十年代失去先发优势

　　② 供应链物流高度客制化、客户粘性强，内生发展缓慢，并购是增长主要手段

　　DHL国际快递市占率下滑的直接原因是竞争加剧，根本原因在于1980s前后国际快递变成完全不同的两个市场。在1980s世界 三股潮流影响下，国际快递转型成以运送生产型包裹为主、注重服务和时效的中高端市场，资本投入成为竞争核心。FedEx 和UPS得以用重资产模式切入市场。

　　产业链条复杂的B端大客户+项目合同式服务的商业模式决定了供应链物流专业客制化、客户粘性强和流量入口的行业属性， 行业内生增长慢，并购是企业成长的主要手段。

　　③ DHL通过国际间快递市场实现国际化，而中国快递企业国际化的机遇则在于新兴市场国家异国本土市场

　　传统国际快递赛道资本壁垒高、市场集中高，新进入者成功渺茫。而跨境电商快递市场规模小，发展性价比较低。以东南亚 为主的新兴电商市场发展迅猛，且与中国国内快递商流结构相似，中国快递企业有望在当地复制加盟模式，走出一条独具中 国特色的国际化道路。

　　④ 下游行业增速放缓，物流效率改善空间较大，中国供应链物流具备大发展的前提条件 中国目前的现状与美国供应链物流爆发前相似。一是经济增速放缓，2008-2018年的中国和1981-1991的美国GDP走势相似， 增速放缓下企业成本凸显，企业积极从物流成本挖掘利润。二是中国供应链物流发展程度低，下游行业规模大，供应链物流行 业发展空间大。

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　　风险提示：国际政治风险、宏观经济变动、新兴电商市场增速不及预期、价格战加剧