报告摘要：

    　　一周行情：

    　　本周传媒（申万）指数整体下滑4.26%，同期沪深300下滑2.27%，板块低于沪深300指数1.99个百分点，位列所有板块第24位。本周涨幅排名前五位的个股分别是长城影视（25%）/*ST天娱（24.32%）/广电网络（20.87%）/湖北广电（13.16%）/广西广电（12.29%）；排名后五位的个股分别为中广天择（-18.23%） /因赛集团（-17.03%） /*ST天润（-16.67%） /众应互联（-15.82%） /中青宝（-14.58%）。

    　　截至本周五（2020.05.22），指数市盈率为44.07，低于历史均值（2014年至今）47.72；当前传媒（申万）板块相比沪深300估值溢价率为272%，低于历史估值溢价率均值（295%）。

    　　行业要闻：

    　　1、中国移动5月20日发布公告，中国移动与中国广播电视网络有限公司签署5G合作框架协议，合作内容包括，双方联合确定网络建设计划，按1：1比例共同投资700MHz 5G 无线网络，同时双方共同有权使用700MHz 5G无线网络资产。本次合作进一步深化通信行业共建共享，优化运营商网络建设和运维成本，更能快速实现5G 网络性能最大化。我们预计中国广电作为电信运营商市场新的进入者，在市场拓展初期或将加大整个市场竞争态势。而采取共建共享的模式，有利于避免行业竞争加剧的同时，实现提升运营商服务和网络质量，是电信运营商市场竞合趋势的延续。

    　　2、北京时间21日晚间，有外媒报道称百度考虑从纳斯达克退市以提高估值，对此，百度向中新经纬客户端回应称：(退市)相关说法系谣言。21日上午，全国政协委员、百度公司董事长李彦宏在委员驻地接受视频连线时表示，“我们确实很关注美国从政府层面在不断收紧对中概股公司的管制，我们内部在不断地研讨有哪些可以做的事情，包括在香港等地的二次上市。”

    　　核心观点及投资建议：

    　　游戏板块：当前时点我们仍然认为游戏目前估值处于低位+景气度改善+供给侧改革龙头集中度提升+政策推动+5G云游戏催化，当前位置配置性价比依然很高，同时有一季报业绩高增预期，坚定推荐游戏板块。

    　　1、估值：目前游戏估值性价比凸显。（1）从估值历史分位数看，重点游戏公司估值近3年历史分位数基本都处于60%以下，20年PE普遍处于25X左右水平，安全边际较高；（2）从未来利润增速看，20年利润增速基本都超过25%，优秀游戏公司具备工业化产出精品能力，业绩增速确定性较高；（3）从海外龙头游戏公司对标看，估值PE（TTM）基本在30X以上，同时相对A股重点游戏公司，海外龙头公司未来业绩增速相对较低。

    　　2、景气度：游戏行业增速拐点已经出现，龙头公司优势增强。2018年12月版号重启以后，中国游戏市场收入增速恢复，移动游戏增速从18年的15%到19年的18%，移动游戏市场收入2020年Q1超过500亿元，同比增长超过40%，游戏上市公司一季报业绩增速亮眼，4月手游市场同比增速保持24.4%，增长依然亮眼，我们预计移动游戏市场增速20年将超过20%。

    　　3、格局：游戏版号发放收紧倒逼游戏行业供给侧改革，龙头集中度提升。从手游发行市场竞争格局看，TOP10手游发行公司市占率从2018年的87%提升至2019H1的91%。从手游研发市场竞争格局看，流水TOP100手游中上市公司研发比例从18年的49%提升至2019H1的60%。

    　　4、政策：多个政策出台促进游戏产业发展，《文化产业促进法》、《关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见》逐步落地，全球电子竞技联合会成立，我们认为未来随着政策的持续推进以及后续赛事逐步落地将不断催化游戏板块。

    　　5、催化：今明两年5G 应用大年，下游应用云游戏/VR/AR 游戏等场景确定性强，预计明年催化不断，提升游戏板块估值。云游戏预计进一步带来游戏行业扩容+改变整个产业链的价值分配。预计发行方最先受益（转化率提升），前期优质内容受益（渠道格局竞争更激烈），长期看好云游戏平台。

    　　建议关注游戏标的：电魂网络（20 年利润同比增速约80%，21 年超过30%，20 年PE22X，预期差较大，估值性价比较高）、完美世界、三七互娱、吉比特、宝通科技、掌趣科技、世纪华通、浙数文化等。

    　　影视板块：一季报年报相继披露，建议关注项目储备丰富的龙头影视内容制作公司。建议关注华策影视（电视剧板块今年拍摄计划10 部+，预计4~6 月开机5 部，目前S 级项目《有翡》已杀青，《长歌行》3 月29 日横店开机；电影板块重磅电影《刺杀小说家》定档2021 年春节，预计票房体量20 亿+；艺人经纪板块目前五位艺人人均2000~4000 万利润；新业务板块分账剧、短视频探索持续推进，商业模式优秀）、光线传媒（动画电影龙头，《姜子牙》待定档，2020 年待上映项目储备丰富，建议积极关注院线复工后具体项目定档节奏）。

    　　院线板块：中长期趋势：影院行业自2016 年至今单银幕产出持续下滑，单银幕票房由2015 年135 万下降至2019 年93 万，2019 年上市公司纷纷通过关停老旧影院优化经营效率，整体看行业经营已面临较大压力。短期冲击：受疫情影响，全国影院自2020 年1 月24 日起暂停营业，截至目前仍未见复工迹象，测算疫情对全年票房影响将达200~250 亿，预估占全年票房比重30~40%。影院是高经营杠杆行业，即使无收入进项仍需支出租金、人员薪酬等固定支出，因此疫情对利润和现金流影响更重（万达Q1 预告亏损5.5~6.5 亿），行业并购整合“呼之欲出”。事件催化：上海电影3 月8 号公告，上影集团等投资设立上影资管公司，推动影院终端产业的整合。我们认为此举一方面有利于缓解行业内现金流匮乏的中小影院的经营压力，另一方面也是公司并购整合、提升市场份额的良好时机。个股估值：院线公司PB 和PE 估值自2016 年高点（PB 最高15X，PE 最高近100X）后持续回落，目前院线行业平均PB估值2X，PE 估值20~25X，估值分位数已接近上市以来最低水平。建议重点关注上海电影（成立资管公司开启并购整合之路）、万达电影（院线龙头+2020 年影视产品大年）、横店影视（ROE水平最高，现金流充足，整合动力强）和中国电影（截至2019H1 货币理财94 亿，估值吸引力高）。

    　　电商MCN 板块：直播电商和短视频营销的高速增长为整个产业链带来行业红利，从目前电商及内容平台龙头纷纷加紧直播带货布局，我们认为直播电商和短视频营销将是未来中长期（三年）的大趋势，目前仍处行业发展早期，看好板块长期前景。建议关注1.平台类（新增变现）公司如阿里巴巴（港股）、值得买（3C 电子品类优势凸显的内容导购平台）和芒果超媒（大芒计划联动网红与广告主资源）2.MCN 及营销相关高弹性品种，建议关注中广天择（2018 年开始布局短视频，依托丰富的影视内容制作经验，旗下网红为公司自身孵化），元隆雅图（子公司谦玛网络为行业内kol 广告头部代理商，广告主资源丰富；19 年底成立仟美mcn，预计搭乘行业红利和自身广告资源优势实现高增）。

    　　风险提示

    　　传媒政策监管趋严，业绩快报发布部分公司表现不及预期，游戏版号限制。